DeFi对美元的依赖呈现出一张错综复杂的风险网络。DeFi是在创造更好的更新的东西，还是注定是对传统金融的一种渐进式改进？

DeFi存在于广泛的创新和去中心化领域。在任何人都可以将自己的观点编入智能合约的环境中，实验是在高风险的协调游戏中进行的。也许人类历史上最大风险的协调游戏就是货币，特别是中央发行的货币以及管理它们的政府、组织、权力结构和政策。

DeFi建立了一个强烈依赖旧货币游戏的系统，通过依赖美元作为DeFi的储备货币，将自己与传统金融系统联系在一起。迄今为止，价值超过1000亿美元的DeFi已与美元挂钩。

DeFi的这种增长和对稳定币的依赖似乎并没有放缓。仅在5月份，就通过USDT、USDC、DAI和BUSD在链上累计转移了超过7500亿美元的价值。抛开这些与美元挂钩的稳定币，DeFi将回到石器时代，不再有借贷市场（高度依赖稳定币），以及失去最受欢迎的流动性挖矿工具。

MakerDAO的稳定币DAI历来由各种资产支持，主要是ETH。随着时间的推移，它增加了对美元的敞口，使用USDC和其他集中式稳定币作为在经济低迷时期保持锚定汇率的主要手段。请注意，进入5月份，MakerDAO在其资产负债表中增加了大量USDC。

美元曾经是布雷顿森林体系的重要参与者，以黄金作为货币的支撑，但它早已放弃了美元对黄金的可兑换性，进入了浮动汇率法定货币的新模式。在美联储灵活的货币政策下，美元的政策决定和风险直接映射到DeFi上，因为DeFi依赖于美元支持的稳定货币。

货币政策：中央银行实体为实现一系列目标（通货膨胀目标、增长目标、就业目标等）而管理货币所采取的步骤。

将DeFi与美元货币政策挂钩的一些风险包括：

• 监管压力：特别是在与USDT和USDC等强挂钩资产的情况下，每发行1 USDT或USDC需要持有1美元；

• 通货膨胀：2010年平均每年约2%的CPI（2%的美联储目标）；

• 外汇风险：资产相对于欧元、人民币或其他参与者可能在当地使用的货币贬值的风险；

• 交易对手（中心化）风险：在一个宣称重视去中心化的世界里，美联储对小群体个人的强烈依赖，或者Circle和Tether对小群体个人的强烈依赖，与重视去中心化的主张形成鲜明对比。

为了摆脱对中央货币政策的依赖，DeFi中出现了一类新的货币，试图解决这些问题。虽然我们可能无法摆脱对与美元挂钩的稳定币的依赖，但我们可以开始尝试替代方案。有了足够的采用率，这些替代品可以慢慢蚕食挂钩的稳定币的市场。

其中一些替代方案完全放弃与稳定币挂钩，将货币政策编入智能合约，并采用不同程度的社区治理和权力下放，这些是货币政策和价值方面的全新实验。在这篇文章中，我们将探索Olympus DAO的OHM，这是一项关于金钱、信任和社区治理的实验。本文来自于Glassnode，由鸵鸟区块链编译。

Olympus DAO ($OHM)

OHM是DeFi的一项新颖尝试，旨在创建一种不受法定货币挂钩束缚的储备货币，其崇高目标是将自己从主要的美元支持中分离出来。

DAO管理OHM的货币政策，OHM是一种目前由资产国库支持的储备货币，最著名的是DAI、FRAX、OHM-DAI SLP、OHM-FRAX LP和来自OHM-DAI SLP的SUSHI奖励。

• DAI：与美元软挂钩的稳定币，由多种资产支持，主要是ETH和USDC。

• FRAX：部分抵押、部分算法的稳定币。

• LP：Uniswap流动性头寸，SLP：Sushiswap流动性头寸。

DAO制定了一项规则，即财政部每拥有1个DAI，只能发行1个OHM，如果交易价格低于1DAI，DAO将回购并销毁OHM。这并不意味着OHM与DAI/USD挂钩，OHM以DAI的价值+市场溢价进行交易，并在5月、6月DeFi价格下跌中表现出令人难以置信的实力。

但资产的这种纯美元价值远不能说明全部情况。目前在发行模式下，OHM的通胀足够高，以至于即使是购买美元绝对顶部的OHM买家也获利。自4月上线以来，用于Staking OHM的APY平均超过10万%。OHM权益持有者的APY现在约为3.4万%，低于本周初的4万%和之前的10万%。

APY为什么这么高？高APR（没有复利的奖励）可以通过定期复利变成巨大的APY。OHM有一种机制，可以让质押自动复合。

重要的是要意识到，如果OHM看到价格上涨并且质押者取消出售OHM的赌注，APY就会上涨，并且卖出压力也会相应缓解。这个反馈循环为保持稳定创造了强大的激励。

每8小时，代币将被重新定价，按当前利率，抵押者将获得+0.52%的收益，这是大约570%的APR，每次rebase，复利现在的利率约为34000%。

• 用户在公开市场上购买OHM或购买债券

• 用户质押OHM以获得sOHM

• sOHM会在每次rebase时自动复合，每天3次

• 用户基于其sOHM ，在目前每天3次rebase的基础上收到约3.4万%+APY，或者在借贷协议中使用sOHM进行交易等

请注意下图中100 OHM的增长，平线是APR，它看起来是平的，因为它显示100 OHM增长到超过1000 OHM，APR为600%，而4万%APY增长到3.9万OHM，每天3次rebase。由于Staking合约中内置了自动复利，Stakers会自动收到3.9万%的APY，而不是600%的APR。

APY目前变化很大，可能会随着OHM质押数量和DAO的治理投票而发生变化。

注意，DAO近期计划开始摆脱这段大规模的代币通胀时期，他们有短期降低APY的计划，但也增加了锁定期以提高奖励。这种大规模的APY当然导致了代币的通货膨胀，但价格一直保持强劲，因此尽管资产价格下跌，但市值仍推高至历史高位。

充足的象征性通货膨胀和足够低的价格通货紧缩催生利润，这是采用率提升的标志，不出所料，随着时间的推移，持有者的数量继续增加。

有了DAO控制的每1个DAI只能发行1个OHM的想法，我们就可以理解为什么存在如此高的APY代币通胀。因此，我们可以计算出OHM发行在当前的APY和DAI所有权下可以持续多长时间。在 40,000% 的 APY 下，OHM 可以在 OHM 的数量等于国库中 DAI 的数量之前以国库的当前价值继续发行 180 天。随着国库规模的增加，这条跑道继续保持不变或增加。

有了DAO控制的每1个DAI只能发出1欧姆的想法，我们就可以理解为什么会存在如此高的APY/令牌膨胀。因此，我们可以计算出在DAO目前拥有APY和DAI的情况下，OHM的发行可以持续多长时间。APY为40000%时，在OHM的金额等于国库中的DAI金额之前，OHM可以使用国库的当前价值继续发行180天。随着财政部规模的增加，这条跑道继续保持平坦或增加。

提醒一下，虽然DAI国库的无风险价值是OHM的价格下限，但OHM交易时会有一些溢价，这个溢价由市场决定。目前，押注DAO及其金库的持续增长、流动性承诺、收益率预期以及该货币的其他优势具有很高的溢价，未来的治理投票可以很容易地投票支持授予代币持有者、权益者的国库资产收益率的百分比，从而为溢价创造更多的激励。

如前所述，所有国库资产（DAI、FRAX、OHM-DAI SLP、OHM-FRAX LP、OHM、SUSHI）的当前市值约为3000万美元以上。这使得OHM的市值为1.75亿美元，净资产值 (NAV) 的价格接近6。由于发行量和价格目前高度波动，因此净资产值的价格很容易扩大和收缩。

DAO如何获得其DAI、FRAX和流动性头寸？DAO建立了一个巧妙的绑定机制，用户可以通过DAI、FRAX、OHM-DAI SLP或OHM-FRAX LP购买债券来接收OHM，这些债券可以以低于OHM的价格购买，连续行权并在5天后完全到期。

在某些时期，这些债券以高达20%的折扣购买。精明的交易者可以围绕这些债券制定积极的策略，使他们自己和DAO都受益。通常，他们在5天的归属期内浮动在2-8%的折扣范围内。这对用户和协议来说是双赢的。当协议增加其DAI和FRAX的国库+其在OHM-DAI和OHM-FRAX中的流动性时，用户可能收到打折的OHM。样本交易将查看债券的投资回报率是否大于5天的OHM质押率，因为债券在5天内连续归属。

除了持有超过800万美元的DAI和FRAX无风险价值外，该协议还控制了Sushiswap上超过90%的OHM-DAI SLP和Uniswap上超过50%的OHM-FRAX。在Sushiswap上，这在SUSHI奖励+费用中获得了DAO 81%的APY，在OHM-FRAX池的纯Uniswap费用中获得了较低的APY。

你可以想象未来，DAO将继续积极管理和分配其资产负债表，以各种代币分配和策略支持OHM。像OHM这样的项目的有趣部分之一是，如何对其进行估值是有先例的。银行股票等资产可以使用管理资产 (AUM) 和资产净值比（NAV）等指标，其中NAV描述资产负债表的总价值，而价格是股票的总价值。在这种情况下，我们可以观察到未偿OHM与OHM金库（资产负债表）无风险价值之比。在DAO资产的一定升值和持续持股的情况下，一个抵押者的总持有量可以变得“无风险”，这意味着他们的OHM的无风险价值超过了他们原来的投资+溢价。

该图表建立在许多假设之上，主要是OHM国库将继续增长。DAO的成员建立了这个模型，以了解在财政部不断增长的资产负债表背景下权益者增长的情景。

当前和未来的挑战

“稳定币”的价格波动？

OHM价格的波动使其稳定性受到质疑。该资产当然不会声称是“稳定币”，而是一种储备资产。也就是说，储备资产不应经历大幅波动。目前项目处于发行阶段，不关心价格的稳定性。一旦OHM退出其大规模APY的发行阶段并转向谨慎控制的货币政策和简单的国库增长模型，溢价很可能会转向更严格的交易。

对DAI的依赖和对美元的敞口

DAI对USDC作为抵押品的强烈依赖使美元敞口可能与DAO的既定目标背道而驰。如果DAI仍然是资产负债表上的主要资产，DAO对美元的敞口会继续增加。添加FRAX并继续在SLP中收集SUSHI奖励是朝着去中心化财政部资产的正确方向迈出的重要一步。如果DAO真的与美元脱钩，他们可以想出聪明的方法来随着时间的推移继续稀释他们的DAI持有量。

智能合约风险

DAO本身具有创新性，存在大量相关的智能合约风险。此外，随着时间的推移，DAO继续增加资产、头寸以及更多的第三方智能合约风险敞口。随着国库的充分多样化，资产负债表上因智能合约风险而导致的任何单一损失都应该相对较小。

治理风险

任何激进的社区治理举措都会带来协调攻击的风险。根据基金管理权力下放的真实程度，如果某一天有足够多的持有人群体选择做出有利于他们小群体的决策，他们就可以在这个方向上主导治理投票。

OHM和非挂钩货币的未来

就目前而言，OHM仍然是一个冒险赌注，即具有不断增长的国库、复合创新和充满热情的社区的非挂钩货币在中期获得足够的溢价，以保证买+质押的持续增长和参与。

如果执行得当，DeFi的所有典型附加值都可能适用于OHM的未来+一些独特的附加值：

• 不受美元通胀、监管或货币压力影响的避险资产

• 以OHM为抵押和借款的稳健借贷市场

之前OHM被添加到其第一个贷款协议中。Rari Capital的Fuse添加了一个专用的OHM池，其中 DAI、FRAX、USDC和ETH可用作借款和抵押。一天之内，Fuse上的OHM池吸引了1000万美元以上的抵押品，使其成为第二大Fuse池。用户可以借出sOHM（质押的OHM）以在将其用作抵押品的同时继续增加质押的 OHM。

• 所有主要DEX的流动性来源

• 可组合性的优势——利用债券、奖励、OHM闪贷、治理、游戏化、合作伙伴关系等的独特方式。

• 自治的货币政策和编纂的问责制

结束语

OHM是在不依赖与某些中央银行货币挂钩的情况下创建储备货币和稳定货币的新型尝试之一。DAO已成功确保DAO管理的资产负债表接近3000万美元，无风险价值约900万美元，以及超过4000名参与该协议的利益相关者。在市场低迷的情况下，该国库继续显示出强劲增长，使总市值达到历史新高。

观察DAO将其不断增长的资产国库走向何方、分配其资金使DAO受益并为其储备货币OHM提供支持将是一件有趣的事情。这种具有大量内置治理的去中心化货币实验的灵活性能否在竞争环境中蓬勃发展，还有待观察。毕竟，这是货币政策的实验。

来源：Glassnode，编译：Rachel